股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票注銷。

股票回購(gòu)是什么意思？股票回購(gòu)對(duì)股價(jià)的影響

股票回購(gòu)

股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票注銷。但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購(gòu)的股票作為“庫(kù)藏股”保留，不再屬于發(fā)行在外的股票，且不參與每股收益的計(jì)算和分配。庫(kù)藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)將其出售。

動(dòng)機(jī)分析

振興股市

1987年10月19日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國(guó)上市公司回購(gòu)本公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高本公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購(gòu)本公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。

重新資本化

大規(guī)模借債用于回購(gòu)股票或支付特殊紅利，可以迅速和顯著提高長(zhǎng)期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)地位相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但長(zhǎng)期負(fù)債比例過(guò)低的公司。由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購(gòu)襲擊。因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌?chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，往往容易受到敵意并購(gòu)者的青睞和襲擊。

回購(gòu)方式

場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)

按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)兩種。

場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)是指上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。在國(guó)外較為成熟的股票市場(chǎng)上，這一種方式較為流行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，整個(gè)80年代，美國(guó)公司采用這一種方式回購(gòu)的股票總金額為2300億美元左右，占整個(gè)回購(gòu)金額的85%以上。雖然這一種方式的透明度比較高，但很難防止價(jià)格操縱和內(nèi)幕交易，因而，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)實(shí)施場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)的時(shí)間、價(jià)格和數(shù)量等均有嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則。

場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)是指股票發(fā)行公司與某一類（如國(guó)家股）或某幾類（如法人股、B股）投資者直接見(jiàn)面，通過(guò)在店頭市場(chǎng)協(xié)商來(lái)回購(gòu)股票的一種方式。協(xié)商的內(nèi)容包括價(jià)格和數(shù)量的確定，以及執(zhí)行時(shí)間等。很顯然，這一種方式的缺陷就在于透明度比較低，有違于股市“三公”原則。

舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。

按照籌資方式，可分為舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。

舉債回購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的辦法來(lái)回購(gòu)本公司股票。如果企業(yè)認(rèn)為其股東權(quán)益所占的比例過(guò)大，資本結(jié)構(gòu)不合理，就可能對(duì)外舉債，并用舉債獲得的資金進(jìn)行股票回購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化。有時(shí)候還是一種防御其他公司的敵意兼并與收購(gòu)的保護(hù)措施。

現(xiàn)金回購(gòu)是指企業(yè)利用剩余資金來(lái)回購(gòu)本公司的股票。這種情況可以實(shí)現(xiàn)分配企業(yè)的超額現(xiàn)金，起到替代現(xiàn)金股利的目的。

混合回購(gòu)是指企業(yè)動(dòng)用剩余資金，及向銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸來(lái)回購(gòu)本公司股票。

出售資產(chǎn)回購(gòu)或利用債券和優(yōu)先股交換

按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購(gòu)股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。

出售資產(chǎn)回購(gòu)股票是指公司通過(guò)出售資產(chǎn)籌集資金回購(gòu)本公司股票。

利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股是指公司使用手持債券和優(yōu)先股換回（回購(gòu)）本公司股票。

債務(wù)股權(quán)置換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。

固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)

按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。

固定價(jià)格要約回購(gòu)是指企業(yè)在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購(gòu)既定數(shù)量股票的要約。為了在短時(shí)間內(nèi)回購(gòu)數(shù)量相對(duì)較多的股票，公司可以宣布固定價(jià)格回購(gòu)要約。它的優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì)，而且通常情況下公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力。與公開(kāi)收購(gòu)相比，固定價(jià)格要約回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更積極的信號(hào)，其原因可能是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格的溢價(jià)。但是，溢價(jià)的存在也使得固定價(jià)格回購(gòu)要約的執(zhí)行成本較高。

可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)方式

所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實(shí)施股票回購(gòu)的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利。之所以稱為“可轉(zhuǎn)讓”是因?yàn)榇藱?quán)利一旦形成，就可以同依附的股票分離，而且分離后可在市場(chǎng)上自由買賣。執(zhí)行股票回購(gòu)的公司向其股東發(fā)行可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，那些不愿意出售股票的股東可以單獨(dú)出售該權(quán)利，從而滿足了各類股東的需求。此外，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)的發(fā)行數(shù)量限制了股東向公司出售股票的數(shù)量，所以這種方式還可以避免股東過(guò)度接受回購(gòu)要約的情況。

主要目的

改善資本結(jié)構(gòu)

股票回購(gòu)是改善公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)較好途徑。利用企業(yè)閑置的資金回購(gòu)一部分股份，雖然降低了公司的實(shí)收資本，但是資金得到了充分利用，每股收益也提高了。

反收購(gòu)措施

股票回購(gòu)在國(guó)外經(jīng)常是作為一種重要的反收購(gòu)措施而被運(yùn)用。回購(gòu)將提高本公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，給收購(gòu)方造成更大的收購(gòu)難度；股票回購(gòu)后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮動(dòng)股票落入進(jìn)攻企業(yè)手中。

穩(wěn)定公司股價(jià)

過(guò)低的股價(jià)，無(wú)疑將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響，股價(jià)過(guò)低，使人們對(duì)公司的信心下降，使消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，削弱公司出售產(chǎn)品、開(kāi)拓市場(chǎng)的能力。在這種情況下，公司回購(gòu)本公司股票以支撐公司股價(jià)，有利于改善公司形象，股價(jià)在上升過(guò)程中，投資者又重新關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)情況，消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的信任增加，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。因此，在股價(jià)過(guò)低時(shí)回購(gòu)股票，是維護(hù)公司形象的有力途徑。

建立企業(yè)職工持股制度的需要。公司以回購(gòu)的股票作為獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)管理人員、以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給職工的股票儲(chǔ)備。

股票回購(gòu)對(duì)公司利潤(rùn)的影響。

當(dāng)一個(gè)公司實(shí)行股票回購(gòu)時(shí)，股價(jià)將發(fā)生變化，這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購(gòu)后公司股票的每股凈資產(chǎn)值將發(fā)生變化。在假設(shè)凈資產(chǎn)收益率和市盈率都不變的情況下，股票的凈資產(chǎn)值和股價(jià)存在一個(gè)不變的常數(shù)關(guān)系，也就是凈資產(chǎn)倍數(shù)。因此，股價(jià)將隨著每股凈資產(chǎn)值的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，而股票回購(gòu)中凈資產(chǎn)值的變化可能是向上的，也可能是向下的。

其次，由于公司回購(gòu)行為的影響，及投資者對(duì)此的心理預(yù)期，將促使市場(chǎng)看好該股而使該股股價(jià)上升，這種影響一般總是向上的。假設(shè)某公司股本為10000萬(wàn)股，全部為可流通股，每股凈資產(chǎn)值為2.00元，讓我們來(lái)看看在下列三種情況下進(jìn)行股票回購(gòu)，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生什么樣的影響。股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)值。假設(shè)股票價(jià)格為1.50元，在這種情況下，假設(shè)回購(gòu)30%即3000萬(wàn)股流通股，回購(gòu)后公司凈資產(chǎn)值為15500萬(wàn)元(10000*2.00-3000*1.50)，回購(gòu)后總股本為7000萬(wàn)股，則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元（15500/7000），將引起股價(jià)上升。股票價(jià)格高于凈資產(chǎn)值，但股權(quán)融資成本仍高于銀行利率，在這種情況下，公司進(jìn)行回購(gòu)仍是有利可圖的，可以降低融資成本，提高每股稅后利潤(rùn)。假設(shè)前面那家公司每年利潤(rùn)為3000萬(wàn)元，全部派發(fā)為紅利，銀行一年期貸款利率為10%，股價(jià)為2.50元。公司股權(quán)融資成本為12%，高于銀行利率10%。若公司用銀行貸款來(lái)回購(gòu)30%的公司股票，則公司利潤(rùn)變?yōu)?250萬(wàn)元（3000萬(wàn)元-3000萬(wàn)股*2.5*10%，未考慮稅收因素），公司股本變?yōu)?000萬(wàn)股，每股利潤(rùn)上升為0.321元（2250/7000），較回購(gòu)前的0.3元（3000/10000）上升0.021元。其他情況下，在非上述情況下回購(gòu)股票，無(wú)疑將使每股稅后利潤(rùn)下降，損害公司股東（指回購(gòu)后的剩余股東）的利益。

因此，這時(shí)股票回購(gòu)只能作為股市大跌時(shí)穩(wěn)定股價(jià)、增強(qiáng)投資者信心的手段，抑或是反收購(gòu)戰(zhàn)中消耗公司剩余資金的“焦土戰(zhàn)術(shù)”，這種措施并不是任何情況下都適用。因?yàn)槎唐趦?nèi)股價(jià)也許會(huì)上升，但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于每股稅后利潤(rùn)的下降，公司股價(jià)的上升只是暫時(shí)現(xiàn)象，因此若非為了應(yīng)付非常狀況，一般無(wú)須采用股票回購(gòu)。

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